機(jī)構(gòu)推薦：周二具備布局潛力20金股

　　7、古井貢酒(46.20,0.910,2.01%)調(diào)研點(diǎn)評(píng)：領(lǐng)行業(yè)之先 內(nèi)生和外延增長(zhǎng)并存

　　白酒行業(yè)仍處于底部膠著階段,仍不能斷定白酒消費(fèi)回暖或升級(jí)。公司白酒銷售目標(biāo)定為100億元,我們認(rèn)為,公司通過(guò)內(nèi)生和外延式增長(zhǎng)能夠達(dá)成這一目標(biāo);但是,由于公司進(jìn)入“要品牌、要市場(chǎng)”的發(fā)展階段,公司未來(lái)的費(fèi)用率仍會(huì)高企。

　　事件:

　　2016年5月26日,我們參加上市公司古井貢酒(000596)的股東大會(huì),會(huì)后與以梁金輝為首的高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行座談。

　　點(diǎn)評(píng):

　　公司對(duì)于白酒行業(yè)的看法:行業(yè)處于底部膠著階段,當(dāng)前的反彈是觸底反彈,仍不能斷定白酒消費(fèi)回暖或升級(jí)。

　　我們認(rèn)為,白酒行業(yè)的黃金十年去而不返:由于白酒與中國(guó)傳統(tǒng)文化一脈相承,消費(fèi)受眾群將越來(lái)越小,除非有突破性創(chuàng)新,投資者對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)不宜于抱有過(guò)大預(yù)期;而行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會(huì)維持小幅增長(zhǎng),增長(zhǎng)方式有市場(chǎng)深耕、外延并購(gòu)、品類創(chuàng)新等。

　　優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)白酒越來(lái)越傾向于通過(guò)省內(nèi)市場(chǎng)深耕、做大單品的途徑擴(kuò)張規(guī)模,因?yàn)榘拙频牡赜蛐燥@著,外埠市場(chǎng)擴(kuò)張將會(huì)加大企業(yè)投入,但市場(chǎng)效果甚微,過(guò)低的產(chǎn)出投入比導(dǎo)致企業(yè)失去效益。

　　十年黃金期中,白酒行業(yè)擴(kuò)張迅猛,導(dǎo)致白酒供給大于需求,白酒產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。此輪調(diào)整擠出部分企業(yè)和產(chǎn)能,引發(fā)業(yè)內(nèi)并購(gòu)--以古井貢收購(gòu)“黃鶴樓”為始,白酒行業(yè)的并購(gòu)事件將越來(lái)越多。

　　公司的白酒銷售目標(biāo)是100億元,我們認(rèn)為,通過(guò)并購(gòu)項(xiàng)目和內(nèi)涵增長(zhǎng)公司能夠達(dá)到這一目標(biāo)。黃鶴樓并購(gòu)的交易環(huán)節(jié)和人事入駐已經(jīng)完成,目前正在進(jìn)行資產(chǎn) 交割。黃鶴樓的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)均由公司派駐,均是公司經(jīng)驗(yàn)豐富多元的老員工,人事入駐有利于公司對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的管理輸出。目前,公司正在對(duì)黃鶴樓 進(jìn)行產(chǎn)品、人員和渠道的梳理,厘清產(chǎn)品體系、搭建銷售團(tuán)隊(duì)和重建經(jīng)銷商隊(duì)伍。

　　完成并購(gòu)后,公司展開(kāi) “古井貢”和“黃鶴樓”雙品牌運(yùn)作,力爭(zhēng)2021年黃鶴樓白酒銷售額達(dá)到20億元(目前僅5至7億元),凈利潤(rùn)超過(guò)2億元,年均增速超過(guò)20%。如果承諾 目標(biāo)達(dá)成,即,2021年黃鶴樓年銷售額達(dá)到20億元,則古井貢酒屆時(shí)須達(dá)到80億元的銷售規(guī)模,公司才能實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)。核算下來(lái),為實(shí)現(xiàn)公司的百億目 標(biāo),五年內(nèi)黃鶴樓和古井貢酒的銷售額年均增長(zhǎng)分別超過(guò)20%和12%。

　　由于進(jìn)入“要品牌、要市場(chǎng)”的 發(fā)展階段,公司未來(lái)的費(fèi)用率仍會(huì)高企。公司在2008年開(kāi)始“良品工程”,專注于提升白酒品質(zhì),提高持續(xù)購(gòu)買(mǎi)力。2014年,公司展開(kāi)渠道調(diào)研;2015 年,公司開(kāi)始對(duì)品牌建設(shè)加大投入:公司在央視和高鐵做了廣告,同時(shí)在渠道方面的投入也很大,導(dǎo)致當(dāng)年的銷售費(fèi)用率提升幅度較大。鑒于目前公司的銷售策略, 我們預(yù)計(jì),2016年公司的銷售費(fèi)用率仍會(huì)處于高位,甚至同比持續(xù)提升。公司的態(tài)度是,盡管費(fèi)用投入過(guò)大會(huì)影響當(dāng)期報(bào)表,但是銷售、市場(chǎng)和品牌的投入能夠 為公司夯實(shí)持續(xù)發(fā)展力。

　　公司也在試水自媒體傳播,成立了相關(guān)部門(mén),成功有效的自媒體傳播一定程度上能夠降低企業(yè)的銷售投入。

　 　除了年份原漿,公司于2015年在單品上做了很多事情,推出了“亳菊”和“上海灘”兩大單品。“上海灘”是為上海市場(chǎng)定制,上海市場(chǎng)是公司的戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn), 之前通過(guò)小經(jīng)銷商來(lái)做,目前公司通過(guò)大經(jīng)銷商和單品“上海灘”來(lái)做上海市場(chǎng)。“亳菊”取義“無(wú)負(fù)擔(dān)、不拼酒”之意,結(jié)合公司所在地亳州為中國(guó)的藥材之都, 突出健康主題;同時(shí),“亳菊”也要突破傳統(tǒng)渠道,探索新的營(yíng)銷模式。

　　2015年年報(bào)顯示,公司在華北和華南市場(chǎng)的銷售增長(zhǎng)下滑。公司在華北和華南市場(chǎng)的銷售增長(zhǎng)下滑、收入占比減少主要反映在上年的第四季度,公司已經(jīng)在盤(pán)整兩大市場(chǎng),力爭(zhēng)挽回市場(chǎng)頹勢(shì)。事實(shí)上,今年一季度,公司在河北和山東的市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)良好,市場(chǎng)恢復(fù)明顯。

　　河南市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)目前超過(guò)公司整體增長(zhǎng)。河南比鄰?fù)畋?是白酒消費(fèi)大省,同時(shí)河南省內(nèi)缺少?gòu)?qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒,是公司較早進(jìn)入的市場(chǎng)之一。目前,河南市場(chǎng)的增長(zhǎng)超過(guò)公司整體增長(zhǎng),有望成為第二個(gè)“安徽市場(chǎng)”。